比特币期货现货套利【点评】比特币期货现货无法套利怎么找价格？

随着比特币期货的推出，比特币似乎初步获得了主流金融体系的认可。 但由于比特币本身的特性，期货和现货套利是没有办法的。 价格操纵最终无法避免，必然成为助涨助跌的震荡指标，这将是美国监管机构的下一个拼图

近日，美国商品期货交易委员会（CFTC）正式批准比特币期货在芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期权交易所（CBOE）上市。 问.图/视觉中国

【财新网】（撰文姚明瑞）近日，美国商品期货交易委员会（CFTC）正式批准芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期权交易所（CBOE）比特币期货上市申请。 12 月 10 日，CBOE 率先上市比特币期货合约，随后 12 月 18 日，CME Group 上市比特币期货合约。 比特币期货上市的意义何在，对比特币现货交易有何影响，又会给美国监管机构带来哪些挑战？

由于比特币本身的特点，比特币期货似乎很难成为真正的风险管理工具，也很难充分发挥价格发现功能。 ”，助推涨跌，加剧价格波动。比特币期货的推出并不能掩盖比特币的“虚无”本质，比特币期货套利很可能进一步助推比特币价格泡沫的扩大。

推出比特币期货并获得主流金融体系认可的初衷是好的，但由于价格操纵不可避免，如何更好地保护投资者将是美国监管机构接下来要解决的问题。

比特币期货几乎不是真正的风险管理工具

比特币期货的推出被视为比特币正在被主流金融体系认可的标志。 原因是它为华尔街资本提供了投资比特币的风险管理工具。 有了它，主流金融机构将无后顾之忧，投入比特币投资的“蓝海”。

这是真的吗？ 期货是对冲现货价格的风险管理工具。 期货操作策略是在期货市场买入或卖出与现货市场数量相等但方向相反的期货合约，使期货现货市场交易的盈亏相互抵消。 但一般而言，期货与现货交易实现现货盈亏相互补偿的前提是期货价格与现货价格之间必须存在稳定的关系。 风险套利活动。

当期货价格与现货价格偏离理论关系时，两者之间存在基差，套利者会进行无风险套利，高买低卖，从而缩小基差。 例如，如果期货价格低于现货价格，那么套利者就会做多现货，做空期货，从而抬高现货价格，压低期货价格。 相反，如果期货交易价格高于现货，套利者将做空现货和做多期货。 较低的现货价格推高期货价格。 套利活动一直持续到基差达到零，最终维持期货和现货价格之间的稳定关系。

与比特币期货相比，上述套利活动难以实现。 首先，当比特币期货溢价于现货时，理论上，套利者应该做多现货。 但比特币的现货流动性很低，套利者想要低成本、无风险地做多可能并不容易。 截至2017年12月12日，比特币数量约为1672万枚。 根据数字取证公司的研究，估计有 278 万到 379 万永远丢失，而现存的估计有 1400 万。 由于严重惜售，交易频率低。 其中，活跃交易仅96万笔，流动性不足200亿美元。

市场容量小，供应不足，使得套利者很难根据套利需求以想要的价格买到想要的比特币，有时还会面临现货交易所中央对手方的风险。 鉴于比特币供应有限，CME 和 CBOE 比特币期货合约均以现金结算。

尤为关键的是，比特币现货交易本身的性能缺陷将极大制约套利活动的开展。 比特币交易的清算确认是概率性的，交易手续费高，每笔交易$21.$74，确认延迟时间长。 截至 2017 年 4 月 29 日，用于存储比特币的未确认交易内存池队列中有超过 82,000 笔交易，其中大部分交易延迟达 48 小时之多，部分交易延迟数周。 这对于套利活动来说无疑是致命的。 套利者本应在当期完成多头交易，但因交易延迟而被动持有风险敞口，更何况比特币有如此大的日涨幅，相应的风险敞口理论上可以是无限的。 可以说，套利者是被迫成为投机者的。

第二，比特币现货市场不能做空，即没有比特币借贷市场，也没有“裸卖空”机制。 当比特币期货贴现时，套利者很难卖出。 不可能进行“期货多空”套利活动。

因此，基于比特币本身的特点，无论采用何种套利策略，短期内都难以在比特币期货与现货之间进行套利活动，两者之间自然难以实现稳定的关系。 维持。 ，比特币期货注定不可能成为对冲现货风险的工具。

比特币期货可能成为市场的“震荡指标”

期货本质上是供求关系对未来某一时点供求关系变化和价格走势的综合预期。 比特币期货与现货之间不存在套利，这意味着市场上不会再有套利者，剩下的只有投机者，即部分市场参与者即使观察到非理性的市场价格，也无法进行套利活动。 ，纠正不合理的价格，如泡沫。

因此，比特币期货不能全面真实地反映市场主体的预期，价格发现功能也难以充分发挥。 极有可能放大市场的极端情绪，形成类似于现货市场的“单边行情”。 引号。 2017年12月11日，2个月比特币合约成交价为18750美元，较现货价格溢价14%，而3个月合约成交价为18140美元，溢价约10%，表明市场缺乏做空比特币的能力。 “空头”头寸。 在当前现货市场暴涨暴跌的背景下，比特币或将成为市场的“震荡指标”，助推涨跌，进一步加大比特币价格的波动性。

今年年初，比特币现货价格还不到1000美元，到2017年12月12日，已经接近17000美元，几乎是垂直增长比特币期货和现货的区别，回报率惊人。 但也让人联想到人类历史上著名的泡沫，比如1634-1637年的荷兰郁金香泡沫、1719-1722年的英国南海泡沫、1923-1932年的美国股市泡沫。 警告。 例如，诺贝尔奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨曾在比特币价格突破11000美元时指出，“比特币对投资者非常有吸引力，主要是因为它具有反政府、反监管的特性。如果将其视为一种货币，它具有盗用他人的意图，就是欺诈，泡沫终将破灭。” 另一位诺贝尔经济学奖获得者罗伯特席勒也认为，“市场对比特币的热情似乎超过了比特币。” 它的实际用途与过去市场上出现的泡沫非常相似。”

短期内，比特币期货可能进一步吸引资金进入比特币市场，不是因为它为市场参与者提供了风险管理工具，而是因为它创造了新的比特币投机工具。 比特币作为一种基于创新区块链技术的去中心化数字资产，投资比特币往往具有一定的技术或知识门槛。 它不像股票、债券、期货等金融资产那样“熟悉”、容易理解和接受。 正因如此，比特币交易数量有限、交易性能低下、交易手续费高，并不是一种对客户友好的投资产品。

比特币期货的推出，为市场参与者提供了现货交易的另一种选择，让比特币投资更加“友好”。 首先，参与者无需了解比特币的技术原理和流程，只要具备一定的期货投资知识，即可参与比特币相关交易； 第二，理论上可以无限创建期货合约，从而避免比特币总量受限。 即使参与者因市场供应有限而无法购买比特币，也可以通过购买期货参与比特币相关交易； 第三，比特币期货交易是现场交易，快速有效，交易成本低，可以利用杠杆产生较大的差价，这与目前比特币现货交易的低效和滞后形成鲜明对比。

因此，在某种程度上，比特币期货可能会进一步助长当前的比特币泡沫，进一步扩大和增加波动性。 尽管CME和CBOE都对比特币期货交易设置了价格熔断机制，例如CME规定比特币期货套利，如果比特币价格波动超过前一交易日收盘价的7%或13%，则交易将被关闭。 暂停 2 分钟。 若超过20%，则当日停牌； CBOE规定，如果价格波动超过前一交易日收盘价的10%，将停牌2分钟； 如果超过20%，将暂停交易5分钟，但需要注意的是，熔断机制虽然可以为市场提供“冷静期”，避免或减少仓促决策。 波动较大，但当市场情绪极度非理性时，可能会出现“磁力效应”，即部分投资者在接近熔断点时提前交易，导致价格加速触及熔断点，这可能反而起到帮助上升和下降的作用。

比特币期货无法逃脱价格操纵

比特币期货作为一个全新的事物推出，也遭到了一些相关机构和实体的反对。 例如，美国期货协会已致函商品期货交易委员会（CFTC）表示反对。 他们认为，发行人在没有咨询所有相关交易所的风险评估委员会的情况下就草率推出比特币期货，这表明它不够透明或不公开征求公众意见，并指出美国金融体系根本还没有准备好。

NFIA 的担忧不无道理。 可以说，关于比特币期货当前的监管设计和能力是否足以应对潜在风险的问题仍然存在。 特别是，目前尚不清楚美国监管机构是否为比特币期货和现货价格操纵做好了充分准备，但这非常关键，关系到投资者利益的保护。

从目前比特币期货合约的设计来看，CME和CBOE均规定，任何机构持有的所有合约的未平仓合约总量不得超过5000张合约，当前持有的即将到期的合约不得超过1000张合约。 因此，通过在期货市场上操纵特定日期的市场价格来打压或拉高期望的现货价格来获取高频利润的价格操纵策略是不可行的。

主要问题是比特币的现货价格极有可能被操纵。 首先，比特币交易缺乏监管。 任何证券操纵方法都可以应用于比特币交易而不受惩罚。 ，例如边际定价。 边际定价也可以称为“作弊”，意思是在市场上的许多买（卖）单中，买单高于（低于）这些价格。 当比特币价格触发交易时，发起方立即撤回交易指令。 这样，虽然什么都没买，但发起人的行为会让其他投资者认为市场上有大量的买家或卖家，从而影响他们的交易决策，低成本地操纵市场价格。 其次，许多比特币很可能掌握在少数人手中。 据估计，全球约 40% 的比特币可能掌握在 1000 人手中。 他们完全有可能联手操纵比特币交易市场，甚至只是操纵单个比特币。 一个交易所就够了，比如 Gemini 交易所（CBOE 比特币期货是基于 Gemini 交易所的比特币价格）。

如果有人可以操纵比特币现货市场，他们可以提前持有大量期货多头头寸，然后在期货合约到期前操纵现货市场价格，推高期货合约的现金结算价格，然后用他们的期货做多，挤压卖空或，迫使他们以操纵者设定的价格平仓。

近日，美国商品期货交易委员会（CFTC）强调，将密切监控比特币期货，确保其不受操纵。 但由于比特币现货交易的去中心化和匿名性，监管机构将面临巨大挑战。

随着比特币期货的推出，华尔街资本是否会大举进军比特币市场？ 比特币期货会成为有效的风险管理工具吗？ 让我们拭目以待。

作者系清华大学区块链技术联合研究中心研究员

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