上海升级后流动性质押如何变化？ 看看迷幻剂！

编译：0xAR

聪明人总能发现牛市。

虽然整个加密圈异常低迷，但丝毫没有影响到以太坊的质押。

到 2022 年，质押的 ETH 将飙升 77.9%，其中合并后增长 14.4%。

以太坊信标链质押金额，数据来源：Dune Analytics

目前，以太坊链上已经质押了超过 1570 万个 ETH。 这个数字是惊人的，但与以太坊总量相比，这个数字实际上只占13%。 与概念上的权益证明链相比，13%还很遥远。 因为如果权益证明要保证链的安全，质押要达到61%。

但持有Ether的人数过于分散，让质押量达到Ether总量的61%基本无望。 当然，能不能实现还有待观察，毕竟以太坊质押也没有几年了。

以太坊staking能够实现跨越式增长的主要原因也在上海升级。 因为上海升级允许用户取出质押的ETH，大大降低了质押的风险。 可以预见，在今年三四月份以太坊上海正式升级后，未来几个月将会有更多的以太坊被质押。

规模可能超过百万。

这个大质押最简单的赚钱方式就是流动性质押协议。 他们的背后是一大批质押者，金额甚至占到整个以太坊质押量的32.8%。

这些协议通过发行 Liquid Staking Derivatives (LSD)，避免了用户在以太坊 Staking 后无法进行其他投资的困境，有效规避了机会成本。

所谓LSD，其实就是一种ERC20代币，可以看作是一种可以代表持有者在以太坊上质押资产的代币。 但是这个代币也可以进行再投资，以进一步在其他 DeFi 协议上赚取收入。 通过这种方式，流动性质押协议成功地适应了市场。

此外，由于 LSD 持有者可以从质押中获益，他们的商业模式也将受到 ETH 价格和区块链需求的影响。 简单理解就是，如果加密市场恢复或者链上活跃度恢复，就会吸引新的质押者，原质押者的收入也会暴涨。

这就引出了一个问题。 哪种协议最有可能在这个 Staking 牛市中赚大钱？ 上海升级后，协议之间的竞争会发生哪些变化？

Staking地位——丽都绝对领先

目前，流动性 Staking 的发展基本由 Lido 决定。

目前，丽都已经是信标链上最大的质押协议。 质押资金已达到整个质押的29%，流动性质押占74%。

这种领先地位还来自以下原因。

丽都具有先发优势。 早在2020年以太坊质押收益，Lido就成为第一个可以大规模发行LSD的协议。 正因如此，丽都有一个关键优势，流动性池的深度好。

在上海升级之前，资金池的流动性是stakers考虑的首要因素，因为LSD的二级市场是用户退仓的唯一途径。

Lido 在用户质押后铸造 stETH。 目前stETH的流动性遥遥领先，在Curve、Balancer、Uniswap等大型去中心化交易所积累了数亿美元的资金池。 通过大规模的激励活动，丽都可以进一步挖掘stETH的流动性。

2022 年，Lido 将花费 2.08 亿美元用于代币激励。 这些活动帮助stETH建立强大的网络效应，直击用户痛点。 因为用户肯定希望将自己的资金质押到流动性最强的LSD上，最大化退出能力，降低风险。 因此，丽都也因此获得了更多的流动性和更大的市场份额。

如此庞大的规模，也让人怀疑丽都是否企图垄断。 尽管 Lido 正在部署无许可验证，但有人指出，Lido 可能是以太坊的中心化载体，因为只有 Lido 的原生代币 LDO 的持有者才能决定添加或删除节点。

然而，这种想法可能是多余的，因为以太坊合并后竞争加剧导致 Lido 的地位有所松动。

Lido的总量是最大的，但是在几大LSD协议中，Lido的增长速度只能排在第三位。 以太坊合并完成后，Lido 的市场份额甚至缩水，流动性质押下降 3.4%，整体质押下降 1%。

船难掉头，丽都的增速放缓也无可厚非。 然而，当我们仔细观察合并后吸引新的 Ether 质押的项目时，Lido 的主导地位已经减弱。

尽管 Lido 占所有抵押的 Ether 的 29%，但在合并后它只吸引了 22.8% 的抵押资金。 此外，丽都占据了流动性抵押贷款市场74%的份额，但合并后仅吸引了53%的资金。

丢失的部分大部分被Coinbase发行的cbETH吃掉了。 Coinbase作为美国最大的中心化交易所，拥有庞大的资源。 合并后，Coinbase 已经占据了 33.6% 的新质押市场份额。 可以预见，Coinbse未来将保持强大的竞争力。

总之，丽都仍然保持着不可动摇的地位。 但增量股权的多元化告诉我们，市场将更倾向于多头而非独裁。

沪市升级后，市场流动性将不再是主要问题。 长期来看，流动性协议会更注重吸引存款人和验证人，比拼产品力。

也就是说，协议的设计和LSD本身将决定流动性协议的发展。 决定LSD成功与否的因素主要取决于以下几点：

质押者可以选择验证者吗

是否可以未经许可进行身份验证

是否有降价保护机制？

LSD 基金效率和税收效率

从这几点，我们可以重点关注以下协议。

火箭池

Rocket Protocol官网显示APR年化收益

Rocket Pool 是第二大流动性质押提供商，分别拥有信标链和以太坊流动性质押的 5.2% 和 2.1% 的股份。 在以太坊合并后，Rocket Pool 以 24% 的速度在所有 LSD 协议中增长第二快，并占据了 7.4% 的流动性份额。

Rocket Pool协议实现了高度去中心化。 同时，该协议也是第一个支持非授权验证的协议。 节点只要质押16个ETH和价值1.6个ETH的RPL代币，即可进行节点交易验证。

这种超额抵押为 rETH 创造了降价保护，如果发生降价事件，资产将被出售以保护用户免受损失。 同时，作为背离 PoS 机制的惩罚，验证者也将损失部分质押资金。

Rocket Pool 协议还提高了税收效率，因为 rETH 通过代币增值直接反映质押收益（类似于 Compound 的 cToken），无需重新定义代币的价格基准，从而消除了一系列后续事件。

资金效率低是Rocket Pool协议的主要弱点。 Lido 的 stETH 和 Coinbase 的 cbETH 之所以能占据主流地位以太坊质押收益，很大程度是因为资金效率高。 要铸造一个 LSD，需要质押一个 ETH。 如果质押的 ETH 数量不够，资金效率会相应降低。

LEB8提案后，节点只需质押8个ETH即可进行交易验证。 但资本效率问题仍然是一个巨大的障碍，使得该协议在扩大规模时很难吸引新的验证者。

StakeWise

StakeWise官网显示APR年化收益

StakeWise 是一个具有明确转变的质押协议。

目前，该协议仍采用双币种模型，但有望推出V3版本，并采用模块化架构，帮助用户在相互隔离的金库中进行质押。

与Lido、Coinbase、Rocket Pool等结构单一的协议相比，StakeWise具有明显的优势。 该协议甚至允许质押者选择他们自己的验证者。

该协议也更好地隔离了降价风险，因为损失被控制在了国库中，并且通过超额抵押，该协议还提供了进一步的降价保护。

这些特性允许验证者以低资本无条件地进入网络，同时该协议还提高了金库的可定制性，甚至可以为机构创建白名单。

StakeWise V3版本看似对单一模式下的流动性质押协议具有很强的颠覆作用，但由于是全新的协​​议，StakeWise面临着巨大的执行风险。 另外，在用户端，StakeWise在设计上更为复杂。 由于用户可以转移自己的质押资金，而不是简单地持有一个可以代表自己质押资金的NFT，因此用户需要不断调整质押资金的数量，避免未能达到健康因子门槛而被清算。

弗莱克斯金融

Frax Finance官网显示APR年化收益

Frax是Frax稳定币的发行方，现已推出Frax ETH，正式参与流动性质押。 这个协议的发展是非常有活力的。 在LSD市场，这个协议只占0.7%，却吸引了44707个ETH的质押。

Frax ETH还采用双币种模式，将质押金额与收益分开。 frxETH代表质押金额，sfrxETH代表质押产生的收益。 在这种模式下，Frax ETH stakers 将拥有更高的资金效率，因为用户可以将这两种代币投入到其他 DeFi 协议中，从而产生更多的收益。

虽然发展迅速，拥有大量的CVX吸引Curve用户创造流动性，但从长远来看，Frax ETH仍面临无法逾越的障碍。

双币种模式虽然提高了资金效率，但也分散了资金的流动性。 对于协议来说，为了激励用户和扩大规模，需要花费两倍的钱，这也增加了激励成本。 还有一点，目前的Frax ETH验证器完全由Frax团队运营。 尽管未来会发生变化，但Frax目前仍然是一个高度中心化的项目。

其他的项目

除了以上三个项目，还有更多的项目盯上了丽都和Coinbase的阵地，比如：

Swell，第一个在测试网上运行隔离模块化金库的流动性质押协议；

Liquid Collective，一种专注于机构客户的流动性质押协议；

Tranchess 是一种基于币安智能链的流动性质押协议，目前正在扩展到以太坊，并计划使用零知识证明。

当然，也有预测交易所币安今年也会发行LSD。 考虑到其规模和资源优势，如果币安出局，很可能会很快吃掉一部分市场。

风在吹，云在飞

退出质押获准后，上海升级将促进流动性质押的繁荣，扰乱原有的市场格局。

虽然 Lido 仍位居榜首，但来自中心化交易所 Coinbase 等协议的压力已经来了。 这些新协议带来的全新设计，意味着在上海升级后，它们的成长速度将超过丽都，并吃掉一部分原有的丽都市场。

当然，并不是说丽都退居二三线。 Lido 的资金效率和 stETH 带来的强大流动性赋予了该协议巨大的发展潜力。

上海升级后，很多用户必须直接提现ETH，但是ETH的每日提现额度是有限制的。 因此，大量用户必须选择LSD，在考虑流动性时，也必须选择丽都。 因此，丽都大概率仍会是LSD赛道上的王者。

此外，另一批竞争者，如Frax、Coinbase和Binance，手中握有大量资源，即使产品劣质，也能迅速利用网络效应打造自己的品牌。

总而言之，流动性质押趋势是多头而非独裁。 可以预见，沪市升级后，流动性做空趋势将在中短期内带动一波高潮。

挖完之后就是质押，质押之后是什么还不知道。 然而，显而易见的是，质押者、验证者和投资者可以展望一个多个 LSD 共存的新世界。

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