拆解市场上九种常见的比特币叙事

《关于虚拟货币的一切》S1E1：比特币对冲一切？

· 本期嘉宾·

Alex Yang，北京大学数学系硕士，博士 西北大学数学博士，现任VSYS CEO

15年前，在高频交易界的耶路撒冷Jump Trading担任量化工程师；后来，他在野村证券和瑞银投资银行的衍生品模型交易台工作了十多年。几年前，他义无反顾地投身币圈，开始了一场虚拟世界的奇妙冒险。他创立了 FundV，这是香港首批专注于区块链的基金之一；投资TMT行业30多家企业，其中独角兽2家。

01

比特币会永远存在吗？

杨博士：这是一个非常哲学的问题。

首先，世界上没有任何事物是绝对永恒存在的，而宇宙也有一个生命周期——现在已经有137亿年了。所以这个问题不妨换个角度提出来：比特币会一直这么火吗？

在当前全球货币超发和流动性泛滥的情况下，比特币确实受到了很多关注——首先是因为它的价格表现。“三大阳线改变人生观”，比特币的价格这些年就像一支穿云的箭，今年以来已经翻了不止一倍，所以我们看到更多的人加入。

此外，许多人称之为网络3.0，确实是价值互联网的一个突出例子，发挥着重要作用——从这个角度来看，它在可预见的未来将继续存在。因为它已经成为一种“现象”，而且还在上升。

所以它不会在短时间内消失。

小派：也就是说，比特币从诞生到现在十多年，已经成为世界上的“存在”和“事物”。或许等爷爷奶奶和老人随便喊出这个名字，就正式在地球上站稳脚跟了？

杨博士：当一个东西，当你不认为“是一个东西”的时候，它真的无处不在。比如冰箱，我们对它的认知是厨房必备。没有冰箱，厨房可能就不一样了，吃不到新鲜的食物。大多数使用冰箱的人不需要了解制冷技术，只要用得好即可。

同样地，我们已经过了钻研比特币原理的阶段，现在是时候研究如何用好这个新工具，如何在社会和人类发展中找到合适的位置了。十多年来，它的安全性得到了验证，虽然还在很多不好的应用场景中使用，但是现在我们看到了比特币ETF、信托、很多上市公司的买入，很多国家和地区也开始有了相关牌照——它居然已经正式进入风华殿了，虽然还有一层神秘。

“存在即合理”的讨论结束了，是时候研究如何用好它了。

02

如果它可以继续存在，价格会去哪里（短期、中期、长期）？

杨博士：这个问题本身就价值数百万。我很少对价格做出直接判断，但从长远来看，感觉应该有足够的空间。

尤其是从去年开始，我们看到一些机构陆续入市——机构的控股权与之​​前的草根、散户、极客还是有很大区别的。机构持股虽然不是价格必然上涨的“保险”，但会促使更多人接受。而以比特币为代表的区块链技术会慢慢找到应用场景，这会继续推动它前进，包括价格。

但短期并不好说。比特币与其他资产类别的相关系数过去非常低，很多时候是零甚至是负数，因此它曾经是一种很好的替代资产。但是最近各国货币超发严重，所有资产都在上涨，比特币也在上涨——此时它与其他资产的相关性越来越大，与股市的相关性最近大约达到 0.4。那么更大的短期问题是：哪些因素会影响整个二级市场？很难判断。

长期共识应该是不断向上的，下线至少有“挖矿成本”。另外，我再说一个数据。最近，每周从交易所账户筹集到自己钱包或托管机构的比特币数量超过“10,000”；中心化交易所的比特币供应量越来越少，如果这种趋势持续下去，证明买的人多了，需求就会多了，卖的人少了——所以长期持续上涨.

小炮：用小白的话解释。现在如果你想买卖比特币，你仍然必须去交易所。有两个地方可以放这些比特币：一个是在中心化交易所开设的钱包（交易账户），方便普通交易，每天可以直接在里面买卖；对于某些人来说，如果您不想随时买卖，您可以将其转介到另一个托管地点，这可能是冷钱包或您自己的托管钱包。

当前的趋势之一是越来越多的人将代币转入他们的冷钱包或保管处，并在他们不交易时囤积起来。结果大家可以在交易所买卖的流动性越来越少，价格也很高。容易跳跃。

03

如果不能长久存在，为什么会“死”？

小炮：如果有一天，一些心怀不轨的人，天生对比特币怀恨在心，不顺眼就想毁掉它，他们能以任何方式毁掉比特币吗？

Young博士：很难摧毁。但这在技术上并非不可能。“摧毁”它的技术是否应该受到挑战？区块链是开源的，对所有人开放。它的安全性实际上是最重要的，因为如果它不安全，那么整个事情都是徒劳的。到目前为止，这仍然做得很好。

中本聪是一个（组）非常有才华的人，他简单而优雅地解决了会计问题。区块链是“块”和“链”，每个人都有预订的权利，根据“规则”将块与块连接起来，决定谁将在“块”中预订并获得奖励——所以“规则”必须定的，不应该有争议。

比特币的会计“规则”是“工作量证明（POW）”，其中最大的问题是众所周知的“51% 攻击风险”。有一个数据：目前比特币市值在1万亿美元左右，你可以花一两千亿，大约是市值的10%，按照矿机成本来部署算力；理论上，如果你能在瞬间做到这一点，你就可以挑战它的网络，挑战它的工作验证机制。

如果 51% 的记账人跟着你，你决定记账，那么它就会变得中心化，比特币的价值会瞬间被稀释。当然这里有一个悖论，你为什么要花这么多钱呢？有什么好处？为什么要朝自己的脚开枪？

但这在技术上是可行的。比特币有可能面临51%的攻击，攻击成本实际上不到51%。

与POW相反，还有另一个方向，那就是越来越流行的“权益证明”（POS，Proof of Stake）其实更安全。POS就是用你的“持股”做决定，改变一切，把自己变成一个“中心”，你需要持有51%以上的股份，才能决定链条的命运。要增持，就得买这只股票，但买得越多，最终价格就会越高。超过资金实力。

小炮：所以POW比别人的肌肉大，POS比作财力——财力没有上限。

杨博士：是的。而且，POS机制也是环保的，不需要那么多电。比特币的电费已经超过阿根廷挖到的比特币怎么换钱，与“碳中和”的理念和目标背道而驰。POS最早的设计出发点是环保。它不依靠庞大的算力来维护网络，而是依靠参与者自身利益的协调，通过“利​​益”保障网络安全，降低被攻击的风险。

其他会破坏比特币的风险，比如量子计算机会破解密码吗？首先，目前的量子计算机不是通用的，但是对某种类型的使用和算法是有效的；如果有人不小心拿出了通用的超级量子计算机，大家首先要担心的不是比特币，而是各大银行。首先担心您的银行密码。

从技术上讲，总是有更好的方法来解决风险。所以比特币不会“死”，但风险会对它形成一定的压力。

■ 杨博士一一拆解市场上的常见说法：

04

叙事 1：比特币是对冲通胀的工具，对冲将要浪费纸张的美元，对冲已经走过死胡同的货币政策

杨博士：我觉得有道理，因为如何对冲通胀其实是个大问题。

传统上我们会使用黄金、艺术品、房地产等，但比特币在技术上更方便。另外，比特币的设计有“四年减半”，数量有限，21万顶；而法币自金本位以来可以随意发行。

有一些比特币原教旨主义者认为它可以完全取代法定货币，这有点过分了。是满足部分人对冲通胀需求的良好补充。它是一种替代资产配置，本身可以成为数字黄金。它有许多与黄金相似的功能。

小炮：为什么不买黄金对冲美元呢？

杨博士：黄金有“负利差”。它有持有成本。购买黄金时，需要将其放入金库并妥善保管。卖起来不容易，流动性也没有你想象的那么好。

比特币可以存储在你自己的冷钱包里——人类历史上没有其他方法可以如此方便并拥有如此强大的私有制。我们俩都是刘慈欣的粉丝。在《三体》中，人类战胜三体的唯一方法就是依靠逻辑，即面壁者心中的想法。把比特币放在你的记忆里，没有人能打破它。

在这个数字时代，它显然能够承担起保值的任务。但这仍然不是绝对的，你不能走极端，用比特币代替你所有的钱和资产。法币依然是主流，背后是一国主权；而比特币目前无法做一般支付，手续费特别贵。中央银行也在使用比特币技术发行数字货币以提高便利性，这些都是对法定货币的改进。

所以美元不能消失，它会变弱，比特币会相对坚挺，但比特币最终只是一个补充。

05

叙事2：比特币是对冲世界混乱（如第三次世界大战）的有力工具

小炮：现在中美之间的斗争非常激烈，裂痕越来越大。有人担心会发生第三次世界大战，世界会陷入混乱。如果确实发生了，请将比特币作为生存保护。这有意义吗？

杨博士：对冲世界的混乱显然是有帮助的。举一个最近的例子，土耳其里拉暴跌，对整个股市和国家经济造成冲击；而在土耳其市场，比特币的黑市价格达到了 10 万美元。溢价之所以如此之高，是因为它确实具有避险功能。黄金可以在乱世使用，但显然没有那么容易持有和兑现；

我认为不会发生第三次世界大战，但病毒、贫困、恶性通货膨胀、种族冲突都在发生；在某些极端情况下，比特币确实可以挽救生命。

小炮：就像我们刚才讲的《三体》一样，真的是不可能记住密码的。只要人能逃走，就有办法换钱。

杨博士：科技的进步赋予了我们更多的个人能力来“对抗系统”。

小炮：其实去年疫情最严重的时候，我们囤粮和方便面，但是囤比特币的人很少，因为在正常国家，大家还是对国家机器有一定的信任——不可能搞砸到那个程度。但在其他不信任政府的国家，人们宁愿不囤积食物也不愿先购买比特币。

06

叙事3：所有机构都在船上，比特币未来将成为庄家的游戏，只涨不跌

Trot：这波收益的最大特点之一是机构进入。比特币上一次减半后，机构投资者购买的比特币数量首次超过矿工生产的比特币数量。机构进入确实是加密货币行业的一件大事。

杨博士：机构进入这个行业确实是一个振奋人心的消息。大部分进入市场的机构仍然持有（买入并持有），并将其放入资产负债表的资产中。比特币的供应量有限，十家特斯拉级别的公司可能已经撑不住了。

制度行为也反映需求，制度相互模仿；更多的机构在尝到了市场的甜头后会进来。未来会有更多的现实世界参与。例如，Coinbase 是合规的，有托管、钱包和交易所。机构开始上市。比特币只有一万亿美元，但目前 Coinbase 的市值大概已经是 1000 亿了。他们还在招股说明书中感谢了中本聪。

机构持有的越多，比特币的供应量就越小，它的价值就越高。在香港，我们也看到更多机构获得牌照，专业投资者进入市场。新加坡还允许银行向高净值用户开放虚拟货币交易。传统机构的进入将建立更好的基础设施。如果他们将比特币作为资产类别来运营，我们将欢迎更多的比特币用户和更多的应用场景。

Trot：在比特币和现实世界分离之前，我们看到更多的常客开始搭建桥梁。

杨博士：过去整个币圈都在自娱自乐，没有办法解决合规出入金的问题。合规对区块链来说非常重要，如果它变得越来越合规，那么未来是无限的。

小润：用我们共同的朋友打个比方：我们坐飞艇去火星很难，从火星返回地球也很难，但在火星上炒着陆最容易。看来现在地球和火星之间来回的“船”会更多。

杨博士：飞船的着陆和起飞是技术含量最高、难度最高的，但也是最有价值的。

07

叙事4：四年分叉周期——每一次都迈出新的一步

Trot：比特币每四年减半，将价格提升到一个新的水平。那么“减半周期”会不会成为比特币价值分析的基础理论呢？

杨博士：首先，整个区块链没有所谓的估值模型。我们在传统金融中使用的现金流分析、PE市盈率等，在区块链中是无法使用的。比特币没有统一的估值模型。- 所以这里确实有文章可以做。

我们先来谈谈减半周期。中本聪是个聪明人。他的白皮书只有几页，但他可以用非常简单的规则设计和实现一个非常复杂的东西。前期参与的矿工将获得多一点的挖矿收益，并在10分钟内上报50比特币的区块奖励；然后每四年减半，大约20年左右挖矿基本完成；现在，在第 13 年，已经开采了 1800 万枚。.

然而，未开采的比特币越来越少，开采难度越来越大，成本也越来越高。如果有一天矿工没有利润怎么办？于是中本聪设计了“手续费”。如果挖矿产生的收益比较少，但是你的记账是在我的网络上运行的，你需要支付手续费——只要矿工觉得做，还是有利润的。这很好。中本聪在设计整个生态系统的时候，就很清楚了。

所以四年一次的减半显然已经形成共识，每次减半价格肯定会上涨——因为要保持对矿工的激励。所以这显然是一个很好的估值角度。

但另一方面，如果手续费越来越贵，也会成为其发展的桎梏。买一杯星巴克只要 5 美元，却要支付 20 美元的交易费，这是不合理的。当然，小额支付（Micro payment）的产品解决方案有很多，但这是后来者要解决的问题；按照最初的设计，比特币几乎不可能成为一种支付工具，而是一种价值储存手段。

08

叙事5：中国的秘密武器——适度的投资能否摧毁比特币网络并打击美国？

小炮：如果美国人成为比特币的最大持有者，美国政府将把比特币与美元挂钩；现在大部分的挖矿都是由中国矿工完成的。按照刚才的计算，如果我们花1000亿美元买矿，会不会破坏比特币网络对美元的影响？

杨博士：这显然是另一种公共娱乐的阴谋论。

首先，它的出发点是错误的。中国要挑战美元，可以堂堂正正地做。我们已经在挑战——例如人民币国际化、数字人民币、离岸人民币流通、人民币债券发行正在进入其他国家的外汇储备。我们一直在推动，这是正确的方式，如果人民币的购买力能够提高，它将成为美元的替代品。

所以我认为这就是美国人所说的“迫害妄想症”。

中国政府对比特币的态度并不令人鼓舞，但国家非常重视区块链技术，并将其纳入我国“十四五”国家政策。我们希望在技术上重新获得更多话语权，并继续在技术上进行创新，这将为整个技术做出贡献。

那么，中国会摧毁比特币吗？困难且不必要。看到比特币触及美元会很好吗？这个有可能。美元太霸道了。它可以任意向他国征税，可以通过货币政策影响他国资本的流入和流出。它可以人为地使美元贬值，导致所有资金流回美国。挑战它是非常必要的。

09

叙事 6：灰度基金溢价和折价——ETF 和信托是散户投资者的机会

小派：灰度（GBTC）是养老基金和养老金可以合法合规购买比特币的渠道。最近折扣有点大，但自 2017 年以来一直处于溢价状态，GBTC 的股票有时以公允价值的两倍交易。如果未来像灰度这样的基金越来越多，ETF和信托也出来了，它们是不是散户上车的主要工具？

杨博士：应该说是一个“合规上车”的机会。灰度是一个非常成功的案例。通过认购信托股，可以为比特币做一个价格表达，相当于间接接触了比特币，解决了“小散”开户、KYC、合规上车的问题。第一波投资灰度的人肯定是赚到钱了，它也完成了在纳斯达克的上市。

到现在为止，它是世界上最大的比特币信托，大概持有超过70万个比特币，占所有挖出的比特币的5%左右，是一股相当可观的力量。一时间，大家也分析了它的数据，通过它的仓位变化来看比特币的走势。

与 ETF 相比，像灰度这样的信托仍然存在一定的劣势。背景不是那么直接。出售自己的股票，只能在二级市场找别人回购；信托不希望 ETF 像在公开市场上买卖股票那样简单，它有各种限制。

加拿大最近批准了两只ETF，灰度必须考虑转型，申请成为ETF。我认为未来会有越来越多的市场认可ETF，投资者可以投资的产品也会越来越多。

10

叙事7：比特币是年轻人积累财富的希望

小派：互联网大V经常号召年轻人购买比特币，因为这是你“未来财富积累和自由的希望”。你推荐年轻人购买比特币吗？

杨博士：我建议年轻人学习比特币。

第二代出生长大的时代已经进入了数字社会，他们更加开放，容易接受很多新事物。赛博朋克是他们的象征，他们显然已经与“Crypto”形成了共识。

但是年轻人没有钱。授人以鱼不如授人以渔。不如真正了解什么是“比特币”，奖励会越来越长。

Trot：这似乎是一个悖论。年轻人对虚拟货币的接受度最高；然而，年轻人的财力和风险承受能力，并不能真正大规模进入游戏。

杨博士：别忘了Gamestop，年轻人一出手就“不谈武功”。借助 Robinhood 这样的工具，年轻人不仅可以非常强烈地表达自己的意见，还可以直接参与许多以前只能由机构投资者交易的复杂产品，例如期权。

所以从这个角度来看，他们的后劲还是很大的。我不认为后浪是这波比特币上涨背后的主力，但我相信他们可能会创造一些有趣的东西。所以我希望年轻人多多了解，而不是炒币——最大的投资就是投资自己。

11

叙事8：最大的风险究竟是什么？政府会杀死比特币吗？

Trot：英国曾经将持有黄金视为叛国。如果有一天政府宣布任何人持有比特币并进行任何交易都是犯罪行为，会发生什么？美国会吗？

杨博士：我认为美国更想摆脱它。美国监管机构，尤其是其税务机关，已经认为这是一块肥肉。

政府会杀死比特币吗？这个很难（硬。刚才我们用了“三体”的比喻。当外星人来到地球时，他们无法取出你记忆中的东西。它的生命力很强，你杀的越多，它就越有活力。

当然，政府可以压制其用例——这种情况已经发生过很多次了。像美国和新加坡的做法一样，把它合法化，正常化减税、反洗钱、KYC，显然是可以监管的。

如果美国认为可以成为征税对象，就应该更加严格地对待。当时FBI没收了大量比特币挖到的比特币怎么换钱，国库里也没有冷钱包，所以最后被拍卖掉了——很多大笔资金接手。本次拍卖的比特币价格远高于市场价格。为什么？因为已经清理干净了。

一旦政府将其纳入系统，它就有机会变得更强大。

小炮：有你就够了。

杨博士：其实这里也是革命者最好的归宿，与政府握手言和。拥抱监管并没有那么可怕。

12

叙事9：交易投资不如挖矿（挖矿还能赚钱吗？）

杨博士：挖矿很赚钱，但是矿机很难买到。没有铲子，买不到。

矿机的整个生产过程很长，专业的工作还是需要专业人员的。我自己有我的，我投资了国内第一批使用GPU挖矿的人；但是坑太多了，最后还是直接投资比特币比较好。

采矿的管理和经营风险也很高。整个链条太长了。如果中间的某个环节出现问题，比如电源，就会错失良机。因此，矿机公司也只有少数几家，而做矿机的公司每隔几年就会更换一次。挖矿收益太大，竞争也很大，投资风险也很大。

如果你找到一个好的团队，矿工可以投资，但相比风险和回报，直接交易比特币更容易。

- 结尾 -

锚 | 小小炮操作 | 卢丽娜